華創證券耿琛

　　大陸鋁電解電容龍頭國產替代加快推進

　　艾華團體（603989）是全球第四大鋁電解電容器出產廠商，從早期出產引線式電子消費類鋁電解電容器系列產物成長到以節能照明類為主，涵蓋消費類、家產類等全系列鋁電解電容器產物，擁有“腐化箔+化成箔+電解液+鋁電解電容器”的完整財富鏈。連年來公司產能一連擴張， 100UF 100V，今朝是中國第一大鋁電解電容器出產廠商，個中在節能照明及手機快充等細分規模全球市占率第一，在其他消費電子與家產規模也占據較大市場份額，本年外洋供給鏈受疫情攻擊，中高端產物供應影響較大，疊加商業摩擦加劇，下游廠商紛紛尋求國產供給，公司憑借恒久的技能積聚慢慢推出中高端產物，今朝已經連續導入客戶。

　　產能穩健擴張新產物機關逐漸完成

　　鋁電解電容需求相對平穩，供應端存在較高壁壘，整體行業會合度逐漸晉升，公司策劃計策上穩健進取，上市以來別離通過IPO和可轉債舉辦了兩次擴張， 東莞貼片鋁電解電容廠家，停止2019年底，公司鋁電解電容產能達124億只/年，公司可轉債募投項目仍在建樹傍邊，按照下游需求有望在2021/2022年分批投產。公司新增產能主要環繞代價量較高的牛角電容和疊層片式固態電容，本年公司主要完成了新品送樣，下游產能預訂努力，估量來歲產能投產后有望較快孝敬產值。

　　下游應用穩健生長新興規?？焖侔l作

　　鋁電解電容主要應用于消費電子電源、照明、工控等規模，行業需求平均每年以6%-8%速度復合增長。個中照明類受益于LED本錢下行，行業滲透率一連晉升，下游放量明明，拉動相應電容需求;新興需求以快充為代表，手機適配器充電功率快速晉升，發動單機ASP快速晉升，快充滲透率在安卓旗艦機敦促下正在加快晉升，發動快充用電容量價齊升;工控規模受益于下游景氣度晉升，中游制造主動補庫存，國產廠商逆勢晉升份額，電容需求增長強勁。

　　供應側改良敦促行業會合度晉升，一體化機關固定競爭優勢。鋁電解電容出產環節污染較大，重要原質料鋁箔屬于高能耗財富，供應側改良以來產能收縮明明，行業會合度明明晉升。艾華實時調解計謀，2018年開始機關上游鋁箔，今朝在新疆和南通別離建有化成箔和腐化箔產能，中高壓鋁箔自給率達70%，有效保障自身原質料價值不變，而且通過外銷鋁箔取得較好收益。

　　投資發起

　　公司今朝產能處于供不該求狀態，因新產物研發影響短期利潤率，來歲跟著新產能的投放和鋁箔自給率晉升，估量公司收入利潤將迎來更快增長。我們預期公司2020-2022年EPS別離為0.97/1.2/1.34元，思量到公司在鋁電解電容行業的海內龍頭職位，以及下游工控/快充景氣度，參考同行三環團體（300408）/風華高科（000636）/江海股份（002484）對應2021年平均30X，給以公司2021年30倍PE，對應方針價36元，首次包圍，給以“推薦”評級。

　　風險提示：下游應用不及預期，產能擴張不及預期，行業競爭加劇，原質料價值大幅顛簸，新產物開拓不及預期。